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公司拥有高纯铝→精箔→腐蚀箔→化成箔→铝电解电容器的完整产业链,是国内最为完整的铝深加工产业链,是国内规模最大、技术最成熟的电极箔生产基地。
目前东阳光铝公司电子箔产能在2万吨/年,中高压化成箔产能达到2600万平米/年。
国内实力最强的化成箔企业,技术水平将长期领先同类公司
化成箔技术以及生产线全部由公司自主研发,已经达到国际水平。相比之下,国内其它生产企业的中高压化成箔原材料、生产线及技术大部分购自日本,从技术水平上看,与公司差距较大。中高压化成箔以平米标识,我们根据公司财务报表测算(折算成吨),化成箔吨产毛利在5-10万元,附加值极高。
所在行业景气周期长
我们判断中高压化成箔行业景气周期长理由三点:1、中高压化成箔生产线的投资周期长,在技术不成熟情况下,从研发到投产大约需要5年以上。2、全球中高压化成箔生产商在10个以内,年总产能在1.5亿平米,需求量为2亿平米,处于供不应求。3、具体到国内,中高压化成箔需求量达到7000万平米/年,实际产能仅有4000万平米/年,不足部分需要进口。我们预计整个行业在未来5年内享有景气周期。
发展战略明确,引进日本合作伙伴加快产品升级
公司发展战略明确:以化成箔为纽带,形成世界规模第一的电子光箔生产基地,以光箔技术升级为突破口,打造世界技术一流的铝深加工完整产业链,并利用公司现有的技术和人才优势,逐步布局下游新材料及新能源产业。
日本能源短缺以及地震频发的特点造成了其高端铝加工产能转移趋势。目前公司化成箔产量中有将近40%属于对日本腐蚀箔来料加工。一方面显示日本生产线向中国转移的迹象;另一方面显示了公司在化成箔技术水平达到全球领先地位。
公司与日方企业合作形式包括合资设立子公司以及日方参股子公司,通过引入日方先进技术,一方面直接提高上游电子铝箔的质量;另一方面拓展其它高端领域,包括钎焊箔以及车载电池。从战略角度对公司未来发展意义重大。
培养新的业绩增长点,增强盈利可持续
除了铝加工业务,公司积极培养新的利润点,包括开展化工、新能源业务以及参股医药、煤炭公司,为未来可持续发展进行战略布局。目前除了参股医药带来较为丰厚的投资收益,其余业务增厚业绩尚需时日。
业绩预测与结论:未来三年复合增速53%,目标价格20元
下游旺盛的需求以及领先的技术保证公司享受行业景气。我们预计2011-2013年公司业绩0.54、0.80和1.08元,2010-2013年复合增速为53%,DCF绝对估值为24元。我们看好公司作为国内一流化成箔生产企业,在日本铝加工产能转移的大趋势下,享受较长时期的快速增长周期。综合以上,我们给予公司6个月目标价格20元,对应2011、2012年PE分别为37倍和25倍,相对目前股价上涨空间达到40%,买入评级。（来源:证券之星 发布时间：2011-6-23）